K8官网 中金：保管智谱跑赢行业评级 上调主义价至900港元

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　　中金发布研报称，由于智谱（02513）模子加快迭代捏续领跑，以及下流需求开释，上调26/27年收入72%/93%至30/71亿元，保管跑赢行业评级，由于公司ARR大超预期，概述谈判盈利展望交流和估值核心，该行上调主义价13%至900港元，对应2027年50倍P/S（由于27年收入可见度相对了了，切换估值至27年），较刻下股价有30%上行空间，公司刻下交游在27年38倍P/S。

　　中金主要不雅点如下：

　　智谱25年级迹相宜该行预期，戒指26年3月ARR超预期

　　公司公布2025年级迹：收入7.24亿元，ued中国官网同比增长132%，25年级迹相宜该行及市集预期。公司泄露戒指26年3月，MaaS API

　　ARR已达到17亿元（2.5亿好意思元），同比增长60倍。由于模子智能水平普及+下流需求放量，26年API ARR增长态势大超该行及市集预期。

　　下流需求放量，MaaS API收入端和利润率超预期大幅增长

　　2025年API收入1.9亿元，K8官网同比增长293%；阐发公司泄露，戒指26年3月，API ARR同比增长60倍达17亿元。同期，2025年MaaS

　　API毛利率达到18.9%，相较于2024年的3.3%同比增长5倍，API Token利润水平终了显赫普及。

　　Agentic AI呈现详情味趋势，普及出产力并加快浸透

　　2025年企业级智能体业务收入1.65亿元，同比增长249%；企业级通用大模子收入3.66亿元，同比增长70%；26年岁首以来OpenClaw诈欺出圈，公司也于3月推出Claw

　　Plan，上线20天订阅用户超40万。

　　基座模子捏续迭代，能力跳动推进量价王人升

　　公司在26年开年以来捏续发布GLM-5、GLM-5-Turbo以及GLM-5.1屡次迭代，Coding&Reasoning&Agent等核心能力捏续保捏巨匠第一梯队，API调用订价也较25年年底普及83%，但下流关于头部模子需求仍是郁勃，公司议价权徐徐体现。

　　风险辅导：模子迭代不足预期，下流需求不足预期。

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